Finalmente una nueva emisión de bonos Pdvsa en dólares fue anunciada el pasado lunes. La emisión de los bonos Pdvsa 2017 sería cancelada en bolívares a la tasa de cambio oficial de BsF 4.30. El precio de salida de la emisión fue de 100%, es decir, se vendió a su valor nominal y el monto mínimo de entrada de compra fue de $3.000 y múltiplos de 3. El monto de la emisión fue de $3.000 millones, no obstante corrió un rumor que Pdvsa podría elevar el monto de la emisión en el caso de que la demanda corporativa excediera el monto planificado. La tasa de interés de los bonos es de 8.5% fijo anual .Los cupones de interés se cancelarán semestralmente, comenzando el primer pago el 2 de mayo de 2011 y el 2 de noviembre de 2011 y así cada año calendario, hasta su vencimiento. En relación a las amortizaciones, estas se efectuarán en las siguientes fechas: Primera amortización, 2 de noviembre de 2015; segunda amortización, 2 de noviembre de 2016 y tercera amortización el 2 de noviembre del 2017. La República solicitará el registro de la emisión en el mercado EURO MTF de la Bolsa de Valores de Luxemburgo, por lo que la Custodia estará registrada en el DTC, Euroclear y Clearstream. Hoy lunes 25 se anunciará el resultado de la asignación y a partir del viernes 29 de octubre se iniciará el proceso de negociación en mercado secundario.
¿A qué tasa va a estar el dólar de tipo de cambio implícito? El cálculo de la tasa de cambio implícita en una emisión va a depender del precio de venta en mercado secundario internacional del bono Pdvsa a partir del 29 de octubre
Escenarios posibles: Tasa de cambio Implícita = Total pagado en Bs.F / Total obtenido en US$. Para efectos de cálculos nos limitaremos a colocar estimaciones del posible precio de compra, en este caso "When and if", como se conoce en la jerga bursátil.
Fórmula: Total pagado en Bs.F = [(Monto adjudicado en US$) x (4.3 BsF/US$) x (Precio del Bono en BsF)] + (Comisiones de tramitación).
Antes que nada hay que diferenciar que el monto adjudicado en US$ no es igual al monto ha ser obtenido en US$. Por ejemplo, una asignación de $3.000,00= Total pagado en BsF = (US$ 3.000 x 4,3 BsF/US$ x 1,00) x 1,01* = BsF 13.029,00 (Multipliqué por 1,01 para agregarle el 1,0% de comisión). La fórmula general quedaría así: Total obtenido en US$ = (Monto Adjudicado en US$) x (Precio del Bono en Mercados Internacionales US$).
En mi opinión, por el alto cupón de interés que tiene el nuevo Pdvsa 2017 es posible que su cotización en mercado secundario en un inicio estaría alrededor de 70%-72%, de ser así, el total obtenido, tomando como ejemplo una asignación de $3.000,00 será: US$ = US$ 3.000 x 0,70 = US$ 2.100.00. Sabiendo cuantos dólares recibiremos, entonces podemos calcular cual es el tipo de cambio implícito (a cuánto nos salió cada dólar) Tasa implícita de cambio = BsF 13.029,00 / 2.100 US$ = 6.2% BsF/US$. Tengan en consideración que dependiendo del precio de cotización del bono en el mercado secundario, estos valores cambiarán. Por ejemplo, si el bono llegase a cotizarse a niveles de 76%, el tipo de cambio implícito sería de BsF 5,71; si el precio fuese 74%, el tipo de cambio implícito sería BsF 5,86.
El atractivo del cupón de interés del nuevo Pdvsa 2017 (8.5%) contrasta con el bono Pdvsa 2017 que se encuentra en circulación (viejo) que tiene un cupón de interés de 5.25% y se cotiza actualmente en los mercados internacionales en 59,60 - 60,00%. Es decir, el nuevo 2017 con un cupón de 8.5% pudiese atraer inversionistas institucionales (hedge funds y bancas de inversión) dispuestos a pagar 10 puntos porcentuales más que por el bono 2017 viejo (en circulación con un cupón de interés menor). No obstante cuando comparamos el bono Pdvsa 2017 con bonos similares de empresas petroleras como Ecopetrol o Petrobras, vemos como estos bonos tienen un nivel de cotización de precio muy por encima de los bonos Pdvsa, por lo que los inversores van a sopesar el nivel de riesgo que arroja Pdvsa y su generación futura de ganancias, flujo de caja y generación de producción.
Fuente: GUILLERMO GARCÍA | EL UNIVERSAL
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